国内最大的军用碳纤维供应商（光威复材军用市场市占率高达70%）

光威复材成立于2002年，并于2017年在深交所上市，是国内碳纤维行业第一家上市公司，也是目前国内碳纤维行业生产品种最全、生产技术最先进、产业链最完整的龙头企业之一。公司主营产品可分为碳纤维及织物、碳梁、预浸料、碳纤维制品及其他，其中碳纤维及织物占2019年营收占比的46.52%，毛利率高达79.29%，是公司利润的最大贡献产品，多用于军用航空装备。

公司在高性能小丝束碳纤维领域首先打破国外垄断，是国内最大的军用碳纤维供应商，产品在军用市场市占率高达70%。公司产量最大的是GQ3522（对标东丽的T300级），在此基础上开发了高强型T700、T800、T1000级别碳纤维和高模量型的M40、M55级别碳纤维，可满足军工航空航天各个细分领域的差异化需求。

技术方面，公司2019年研发投入1.9亿元，占总营收的11.8%，通过了“湿法纺丝高强碳纤维产业化制备技术”“高强型碳纤维高效制备产业化技术”两项技术鉴定；国产T800H级项目开始小批量供货；高强高模项目通过评审；国产T1000G-12K级成功进行了工艺性及爆破验证试验等。

产能方面，公司现有适用于军品的小丝束碳纤维产能3100吨/年，内蒙古包头大丝束碳纤维项目一期已于 2019 年开工建设，预计将于 2022 年建成投产，一期产能0.4万吨/年，二期项目将随即开工建设，二期产能0.6万吨/年。

业绩上来看，公司营收净利润连续增长，营收由2015年的5.43亿上升至2019年的5.22亿元，年化增速达33.3%，净利润年化增速31.2%。公司2020年前三季度实现营收16.03亿元，同比增长22.49%，归母净利润5.24亿元同比增长18.06%。公司于今年1月11日公布2020年度业绩预告，全年业绩6.31-6.57亿元，同比增长21%-26%。

碳纤维是一种含碳量在95%以上的高强度、高模量的新型纤维材料，具有良好的柔软性、强高温耐受能力、强抗腐蚀性，与钢铁比较，有着高强度和低密度的特点，可以简单理解为保持高强度的同时还减轻了单位体积的重量。

碳纤维需求方面，2019年全球碳纤维需求总量约为10.37万吨，2014-2019年复合增速为14%。其中风电叶片、航空航天和体育休闲领域的需求量占比分别为24.59%、22.66%、14.46%；由于航空航天领域的碳纤维要求较高，平均单价显著高于其他领域用碳纤维材料，因此按照价值总量来看，航天航空碳纤维应用占比高达49%，体育休闲和风电叶片需求合计占比约51%。国内需求来看，我国碳纤维需求排名前三的行业为体育休闲、风电叶片和建筑补强，需求占比分别为44%、23%和6%，航空航天用碳纤维需求仅占总需求的3%左右，与全球需求市场格局差异较大，主要受限于产品技术水平难以满足规模生产高端碳纤维，目前我国碳纤维需求仍以低端产品为主，2019年进口依赖程度为68%（已比08年降低30%）。

长期来看，行业需求会保持较高的增速，相关研报预计2025年为20万吨，2030年为40万吨以上，即对应19-25年复合增长率11.6%，19-30年复合增速13.1%。国内方面，预计2025年碳纤维需求达11.8万吨，09-25年复合增速为21%，其中进口年均增速约17%，国产年均增速约为28%。

从竞争格局来看，全球碳纤维CR10为83%，按照产能排名前五的公司为日本东丽（包括其收购的美国卓尔泰科）、德国西格里、三菱丽阳、日本东邦，合计占全球碳纤维理论产能的58.7%，其中东丽占31.64%，高端市场主被日、美企业所垄断。日本是全球最大的碳纤维生产国，掌握核心技术且质量世界领先，日本东丽更是世界上高性能碳纤维研究与生产的领头羊。世界范围内实现 T1000 级和 T1100 级碳 纤维工业化生产和市场销售的企业只有日本东丽（TORAY）和美国赫克塞尔（HEXCEL），国内各领域对 T1000 级和 T1100 级碳纤维市场需求尚未进入大批量应用阶段。

目前国内碳纤维理论产能CR5约为75%，中复神鹰、江苏恒神、精工集团、光威复材和中安信分别占24%、18%、14%、12%、7%。A股上市公司还有中简科技和中航高科、楚江新材。首先，从各公司的主营产品来看，光威复材和中简科技均以碳纤维原丝为主，光威复材涉及少量碳纤维预制件（收入占比约10%）；中航高科旗下子公司中航复材主营中游碳纤维预制件，光威复材和中简科技为其主要碳纤维原材料供应商；楚江新材2018年收购的江苏天鸟是国内最大的碳纤维预制件生产企业及国内最大的纤维织造军品配套企业，下游主要是火箭、导弹等航天领域，而中航复材下游为航空领域，市场空间存在较大差异。这样看来，与光威复材最为相似的可比上市公司是中简科技。

根据2019年年报，中简科技主要产品是T700，产品几乎100%是军品，而光威复材军品占比46%左右，风电碳梁占比30%左右，下游民用业务占比10%左右。因此中简科技的综合毛利率（83.85%）要高于光威复材的52.14%。

总体来说，光威复材的碳纤维产品T300已稳定给国产三代机供货10余年，碳纤维材料一旦进入航空器的配套体系后基本无法更换，会一直采用下去，这部分将是公司业务稳定发展的基石。公司M40J/55J、T700S及T800S碳纤维的规模化应用将是公司未来业绩发展的加速器。

此外，公司未来最大的想象点在于能否进入国产大飞机C919的生产配套系统，民用航空的碳纤维需求巨大，据奥赛测算，C919 对碳纤维需求空间或达 41 亿元，对碳纤维复合材料需求空间高达 389 亿元。双通道 C929 的碳纤维和复合材料需求量更高。以现阶段来说，光威复材是唯一一家参与C919的PCD适航认证的国内碳纤维企业，未来供应C919碳纤维的可能性是非常大的，如果国产大型客机C919能够顺利量产，公司的产品也顺利进入国产大型客机C919的生产配套系统，那么光威复材的营收和净利润将会有较大突破，公司持续高增长就有了保证。

在风电碳纤维业务板块，我们可以看到短期内的催化，一方面2021年海上风电补贴退坡迎来抢装周期，降低成本的需求将推动风机大型化趋势，促进碳纤维大规模应用；另一方面公司第二大客户维塔斯的碳纤维碳梁风电叶片专利将于2022年7月到期，预计各大风电叶片厂商将快速推出应用碳纤维碳梁的风电叶片产品，有望带来风电碳纤维需求快速增长。